Despite the political and economic turbulences in Europe and the Middle east, the global Sukuk market has succeeded to close at around $85 Bn worth of issuances by the end of 2011, an impressive 78% Y-O-Y growth, clearing all doubts around Sukuk robustness and signaling a fruitful following year. To date, The 2012 Sukuk market effectively saw further growth in Q1 with issuances closing at around $12bn in January and $20bn in February compared to $9bn and $11bn of the same last year. While Malaysia and Southeast Asia remain to dominate the market, The GCC is witnessing innovative structuring, steady growth and consecutive new market entrants both Corporate and Sovereign, the latest to mention are, Majid al Futtaim and King Khalid Airport Sukuk. And as 2011 closed with few major issuances, 2012 also came in effect with a flurry $7.9 billion worth of Sukuk issued in Q1/GCC, compared to only $1.6 billion of the same period a year earlier, 80% of which is attributed to the kingdom which had few MEGA deals since year debut. Moreover, the average yield on Sukuk in the six-nation GCC fell 37 bps in 2012 to 3.94% on March 30th. according to the HSBC/NASDAQ Dubai GCC US Dollar Sukuk Index. The trend in GCC Sukuk market remains the same with most, if not all, issuances issued in International markets for Financial institutions to finance balance sheet or to refinance existing debt, Excluding

Global Sukuk Market 2001 - 2011

Runner up

Turkey is certainly the runner-up, having few issuances closed and the first ever sovereign Ijara Sukuk in the pipeline. " The planned third bridge over the Bosporus will trigger the long awaited maiden Sukuk Ijara to be issued in 2012, as has been repeatedly confirmed at high governmental levels. It will be the first European sovereign Sukuk." Said Ibrahim Turhan, CEO - Istanbul Stock Exchange"

A New Landmark

IdealRatings Sukuk Service

Idealratings analysts have conducted an emprical analysis on the international Sukuk market and their compliance levels and have observed a steady pattern in the structure of all international Sukuk, where most were reported as asset based Sukuk and not asset backed. This can be attributed to the nature of the assets securitized in addition to the lack of true sale laws and their high cost in many jurisdictions.

Among the common features as well is the limited recourse to Issuer, where 84% off the universe investigated reported limited recourse, while only 4% had no recourse to issuer. Analysts have also observed that most if not all Sukuk do not oblige the structure and implementation to abide to Shariah, instead they recommend investors to seek their Shariah council and do not guarantee compliance.

Analysts denote that this trend is not in line with AAOIFI's mandate to explicitly abide to Shariah and Sheikh Taqi Usmani's recommendation for all Shariah boards worldwide not only approve Sukuk structures, but also to monitor implementation. Similarly, "General Corporate Purposes" constituted 84% of the use of proceeds of the universe, a feature that if not obligatory for compliance yet preferred to disclose.

Purchase and Sale Undertaking (PU & SU) have constituted a Shariah debate for a while now, some Scholars prohibit their use in Sukuk as they include implicitly a capital guarantee, others have allowed their use provided the exercise price is a Market price, it was then worth to investigate the universe,

where IdealRatings analysts found that only 5% of the structures embedding a PU and a SU used an exercise price that is not tied up to a predetermined benchmark.

Out of dedication to provide Islamic investors with the most accurate and comprehensive data & tools, Idealratings have decided to build a Sukuk engine that not only provides financial and credit details of the Sukuk market but also has a shariah inspection engine. the "to be Launched Soon" ISS (IdealRatings Sukuk Screening) Service will provide end-users with a unique set of accurate and specialized information and the first-of-its-kind Sukuk screening engine enabling end-users to screen Sukuk according to AAOIFI. Also, it will enable users to inspect Sukuk structuring, contractual terms and thus Shariah compliance. Coverage is complemented with pricings, track record, Sukuk indices and more. The engine will be further empowered with appropriate tools and functionalities that help users customize their screens and create their own Sukuk portfolio.

General Shariah Assessment

General assessment of contract compliance to basic Shariah rules and Fundamentals Including:

• Shariah scholars and boards approving the issuance

• Underlying asset and use of proceeds are Shariah compliant

• Contract is conforms with the stated Shariah contracts

• Disclosure of Contractual conditions

• Disclosure of Participants legal positions, rights and obligations

• Profit sharing and loss tolerance stipulation.

Shariah Compliance Analysis

Thorough analysis of contractual terms conformity to respective structure Shariah standards. the engine will enabe the users to find sukuks that have/do not have features as per the AAOIFI mandates. for example:

• Murabaha price is not tied to a variable indicator

• Commodity Seller is independent of the purchase orderer

• Mudarib is not liable for capital loss

• Equalized profits are settled on final profit distribution

• Promise to grant is not an integral part of the Ijarah contract

• Exercise price is a Market Price.

Who uses IdealRatings service

على الرغم من الاضطرابات السياسية والاقتصادية في أوروبا والشرق الأوسط، تمكن سوق الصكوك العالمية من الإغلاق عند حوالي ٨٥ مليار دولار هي قيمة إصدارات الصكوك بنهاية عام ٢٠١١، وهذا معدل نمو سنوي كبير (٧٨%)، مُبَدِّدًا كافة الشكوك المتعلقة بقوة الصكوك ومُعطيًا مؤشرات جيدة حول السنة القادمة. وحتى الآن، شهد سوق الصكوك في عام ٢٠١٢ نموًا كبيرًا وفعالًا في الربع الأول عندما أغلق السوق عند حوالي ١٢ مليار دولار في يناير- كانون الثاني، وحوالي ٢٠ مليار دولار في فبراير- شباط هي قيمة إصدارات الصكوك، وذلك مقارنة بـ ٩ مليار دولار و ١١ مليار دولار في نفس الوقت من العام الماضي. وعلى الرغم من استمرار هيمنة ماليزيا وجنوب شرق آسيا على السوق، فإن دول مجلس التعاون الخليجي تشهد هيكلة مبتكرة، ونمو ثابت، وتوالي دخول الشركات الجديدة في السوق - سواء كانت شركات مؤسسية أو سيادية - وكان آخرها مجموعة ماجد الفطيم ومطار الملك خالد. وفي الوقت الذي أغلق فيه سوق الصكوك عام ٢٠١١ على عدد قليل من إصدارات الصكوك الرئيسة، نجد أن الربع الأول من عام ٢٠١٢ شهد إصدار مجموعة من الصكوك من دول مجلس التعاون الخليجي بلغت قيمتها ٧٫٩ مليار دولار، مقارنة بـ ١٫٦ مليار دولار فقط للفترة ذاتها من العام السابق، ويعزى ٨٠% من هذه الصكوك إلى المملكة العربية السعودية التي أجرت عدد من الصفقات الضخمة منذ بداية العام. وعلاوة على ذلك، انخفض متوسط العائد على الصكوك في دول مجلس التعاون الخليجي الست ٣٧ نقطة في عام ٢٠١٢ ليصل إلى ٣٫٩٤% في ٣٠ مارس، وذلك وفقًا لمؤشر " إتش إس بي سي ناسداك دبي" لقيمة الصكوك بالدولار. وظل الاتجاه السائد في سوق الصكوك في دول مجلس التعاون الخليجي هو ذاته فيما يتعلق بمعظم - إن لم يكن جميع - الصكوك الصادرة للمؤسسات المالية في الأسواق العالمية لتمويل ميزانية هذه المؤسسات أو لإعادة تمويل ديونها القائمة، وذلك باستثناء الصكوك في المملكة العربية

االسعودية التي وجهت نحو الاقتصاد الحقيقي من خلال تمويل مجالات التوسع الصناعي (البتروكيماويات، والنفط، والغاز، والكهرباء، والعقارات). ومن جهة أخرى، واصلت الصكوك التي يصدرها مجلس التعاون الخليجي تفوقها على الصكوك الماليزية والآسيوية من حيث القيمة والتطور الهيكلي.

سوق الصكوك العالمي ٢٠٠١-٢٠١١

المنافسون

تأتي تركيا قطعًا في المركز الثاني في مجال إصدار الصكوك الإسلامية، وذلك بفضل حجم إصدارتها المعقولة، ولاسيما أنها أول من أصدر صكوك الإجارة السيادية. يقول إبراهيم ترهان، المدير التنفيذي لبورصة اسطنبول: "سيكون الجسر المعلق الثالث على مضيق البوسفور عاملًا محفزًا لإصدار صكوك الإجارة الجديدة في عام ٢٠١٢، وهو أمر طال انتظاره، وفق ما تم تأكيده مرارًا على المستويات الحكومية العليا، وستكون تلك الصكوك أول صكوك سيادية أوروبية."

نقطة تحول جديدة

خدمة فحص الصكوك التي تقدمها شركة أيديال ريتينجز

أجرى المحللون في شركة أيديال ريتينجز تحليلًا تجريبيًا على سوق الصكوك العالمية ومستويات توافقها مع الشريعة الإسلامية، ولقد لوحظ وجود نمط ثابت في هيكلة كافة الصكوك العالمية، حيث يتمثل معظمها في الصكوك المستندة على الأصول (asset based Sukuk) وليس الصكوك المدعومة بالأصول (asset backed Sukuk)، ويمكن أن يُعزى هذا إلى طبيعة الأصول المُوَرَّقَة، بالإضافة إلى عدم وجود قوانين بيع حقيقة، والتكلفة المرتفعة لعمليات البيع هذه في العديد من الجهات المختصة.

ومن بين الخصائص العامة التي لاحظها المحللون أيضًا هي حق الرجوع المحدود على جهة إصدار الصكوك، حيث لوحظ تطبيق هذه السياسية في ٨٤% من قطاعات السوق التي تم دراستها وعدم تطبيقها في ٤% فقط من هذه القطاعات، كما لاحظ المحللون أيضًا أن معظم الجهات المختصة في سوق الصكوك، إن لم يكن جميعها، لا تلزم أن تكون عملية هيكلة الصكوك وتنفيذها موافقة لأحكام الشريعة، وإنما بدلًا من ذلك تنصح المستثمرين بالرجوع إلى المجلس الشرعي الخاص بهم لدارسة مسألة التوافق مع الشريعة، حيث إنها لا تضمن توافق الصكوك مع الشريعة.

وأشار المحللون إلى أن هذا الاتجاه لا يتفق مع تعليمات المجلس الشرعي لهيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI) من حيث الالتزام بشكل واضح بضوابط الشريعة الإسلامية ولا مع توصية الشيخ تقي الدين عثمان التي دعا خلالها جميع الهيئات الشرعية في جميع أنحاء العالم على ألا تكتفي بإصدار فتوى جواز هيكلة الصكوك، بل يجب أن تدقق العقود والوثائق وتراقب طريقة تطبيقها. وبالمثل، شكلت "الأغراض المؤسسية العامة" ٨٤% من استخدام عوائد الصكوك، وهو الأمر الذي، وإن لم يكن ملزمًا للتوافق الشرعي، يجب توضيحه.

لقد أحدث نظام التعهد بالشراء والبيع (Purchase and Sale Undertaking) للصكوك جدلًا كبيرًا بين علماء الشريعة، حيث يرى بعض العلماء أنه لا يجوز شرعًا استخدامه في الصكوك لأنه يعد ضمانًا لرأس المال، وإذا كان ذلك بشكل ضمني، في حين يرى البعض الآخر أنه يجوز استخدامه شريطة أن يكون سعر التنفيذ هو سعر السوق، ومن ثم كان من الضروري بحث هذا النوع من الصكوك، وهو ما قام به بالفعل المحللون في شركة أيديال ريتينجز، حيث وجدوا أن ٥% فقط من الصكوك القائمة على نظام التعهد بالشراء والبيع هي التي تستخدم سعر تنفيذ غير مرتبط بمعدل سعر محدد مسبقًا، أي تستخدم سعر السوق.

وحرصًا على تزويد شركات الاستثمار الإسلامية بأكثر البيانات والأدوات دقة وشمولية، فقد قررت شركة أيديال ريتينجز بناء محرك للصكوك لا يوفر فقط التفاصيل المالية والائتمانية عن سوق الصكوك، وإنما يحتوي أيضًا على محرك لفحص توافق هذه الصكوك مع الشريعة الإسلامية. وستزود "خدمة فحص توافق الصكوك مع الشريعة الإسلامية (ISS)" التي ستطلقها شركة أيديال ريتينجز قريبًا، ستزود المستخدمين النهائيين بمجموعة فريدة من المعلومات الدقيقة والمتخصصة، بالإضافة إلى محرك لفحص الصكوك الإسلامية يعد الأول من نوعه، ويتيح للمستخدمين النهائيين فحص الصكوك وفقًًا لضوابط المجلس الشرعي لهيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI). وعلاوة على ذلك، ستمكن هذه الخدمة المستخدمين من فحص هيكل الصكوك والشروط التعاقدية، وبالتالي مدى توافقها مع ضوابط الشريعة الإسلامية، كما ستشمل الخدمة أيضًا تقديم معلومات عن الأسعار، وسجل المتابعة، ومؤشرات الصكوك، وغير ذلك، وفي الوقت ذاته سيتم دعم المحرك بالأدوات والوظائف المناسبة التي تساعد المستخدمين على تخصيص عمليات الفحص بما يتناسب مع أنشطتهم، إضافة إلى إنشاء محافظ خاصة للصكوك.

التقييم الشرعي العام

يتضمن التقييم العام لتوافق العقود مع أحكام وضوابط الشريعة الإسلامية النقاط التالية:

• موافقة العلماء والهيئات الشرعية على الإصدار.

• توافق الأصول واستخدام العائدات مع أحكام الشريعة الإسلامية.

• توافق العقود مع أحكام العقود المنصوص عليها في الشريعة الإسلامية.

• الكشف عن الشروط التعاقدية.

• توضيح المواقف والحقوق والالتزامات القانونية لأطراف العقد.

• اشتراط المشاركة في تحمل الربح والخسارة.

تحليل توافق العقود مع الشريعة الإسلامية

تحليل شامل لتوافق الشروط التعاقدية مع المعايير الشرعية ذات الصلة. ومن خلال المحرك يستطيع المستخدمين أيضًا البحث عن الصكوك التي تحتوي على خصائص معينة، وذلك وفقًا لمعايير المجلس الشرعي لهيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI)، على سبيل المثال:

• عدم ارتباط سعر المرابحة بمؤشر متغير.

• استقلال بائع السلع عن طلب الشراء.

• عدم مسؤولية المضارب عن خسارة رأس المال.

• توزيع الأرباح بالتساوي عند توزيع الأرباح النهائية.

• الوعد بالهبة ليس جزءًا من عقد الإجارة.

• سعر التنفيذ هو سعر السوق.

من يستخدم الخدمة التي تقدمها شركة أيديال ريتينجز؟

توضيح: هذا البحث مخصص لعملائنا فقط، ويستند على معلومات عامة حالية نعتبرها موثوقة، غير أننا لا نؤكد أنها دقيقة أو كاملة، وبالتالي لا ينبغي الاعتماد عليها على أنها كذلك. ويتم نشر تقارير بحثية على فترات غير منتظمة اعتمادًا على طلب العملاء أو عند اقتضاء ذلك وفق لما يراه المحللون لدينا. ويجب مراعاة أن هذا البحث ليس عرضًا لبيع أو طلبًا لشراء أي أوراق مالية من أي جهة، خاصةً عندما يكون هذا العرض أو الطلب غير شرعي، كما أنه لا يمثل توصية شخصية و لا يأخذ بعين الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة، أو الأوضاع المالية، أو احتياجات العملاء الشخصية، وبناءً عليه ينبغي على العملاء بحث النصائح والتوصيات الواردة في هذا البحث قبل الأخذ بها لمعرفة مدى ملائمتها لأنشطتهم، وإذا اقتضى الأمر، يمكنهم التشاور مع المتخصصين، ولا سيما في المسائل الضريبية. قد يتغير سعر وقيمة الاستثمارات المشار إليها في هذا البحث والعائدات الخاصة بها، كما لا يمثل الأداء السابق لهذه الاستثمارات مؤشرًا للأداء المستقبلي لها، ولا تعد العائدات المستقبلية لها مضمونة، مع الأخذ في الاعتبار احتمال خسارة رأس المال، وفي الوقت نفسه، يجب مراعاة أن التقلبات في أسعار الصرف قد تعود بنتائج سلبية على قيمة وأسعار بعض الاستثمارات والعائدات الخاصة بها.

جميع الحقوق محفوظةجميع الحقوق محفوظة © ٢٠١٢ أيديال ريتينجز

لا يجوز تصوير أو نسخ أو استنساخ هذه المادة في أي شكل أو بأي وسيلة، أو إعادة توزيعها دون الحصول على موافقة خطية مسبقة من شركة أيديال ريتينجز.